• 빌린 돈으로 기업을 연달아 사들여 성장을 만드는 **연쇄 인수(serial acquirer·roll-up)** 전략을 쓰는 곳들을 모았다 • 공통적으로 지적받는 세 가지 — ① **조정 지표** : 조정 EBITDA·조정 순이익에서 무형자산 상각비와 구조조정 비용을 대거 빼 이익을 크게 보이게 한다 ② **가격 인상** : 유기적 성장이라 부르는 것의 상당 부분이 인수 직후 단행한 가격 인상이다 ③ **부채 의존** : 인수 자금을 차입으로 대므로 금리 상승기에 모델 자체가 취약해진다 • 다만 한 덩어리가 아니라 **스펙트럼**이다. 벤딩스푼스·트랜스다임이 공격적인 쪽이라면, 로퍼는 레버리지가 보수적이고 유기적 성장 비중이 높아 논란이 적고, 다나허는 'DBS'라는 운영 개선 체계와 오랜 트랙레코드로 같은 조정 지표를 쓰면서도 신뢰를 받는다 • 📖 무형자산 상각비 — 인수한 고객 기반·브랜드의 가치가 시간이 지나며 줄어드는 것을 비용으로 인식하는 항목. 이걸 빼고 보는 건 녹는 얼음이 안 녹은 척하는 것과 같다 • ⚠️ 이 테마의 방아쇠는 실적이 아니라 **금리**다. 조달이 어려워지는 순간 인수를 멈춰야 하고, 그러면 성장 서사가 끝난다